摘要：中航机电是航空机电系统领域龙头，航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台，军用和民用航空机电产品的系统级供应商。考虑到“十四五”期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势，以及以C大飞机为代表的民机产业的快速发展，公司将受益于军民品市场空间的双重提升，未来发展潜力巨大。

一．公司为航空机电系统龙头，基本面向好

1.主营业务丰富，航空机电是核心

公司是国内航空机电系统绝对龙头，中航工业下属机电系统唯一平台。

主营业务通过下属11家子公司展开，涵盖了航空产品、非航空产品及现代服务业等三大业务板块，其中航空产品中的航空机电产品是公司最主要的业务。年公司航空产品收入为万元，占总收入的75%以上，是公司主要业务收入来源。非航空产品收入为万元，现代服务业及其他收入为万元。

航空产品方面：航空机电业务是公司的核心业务，主要为各类军用航空机电系统及设备，另有部分民用航空机电设备。

非航空产品方面：非航空产品业务主要为公司原有及并购而来的汽车配套产品业务、以及空调压缩机等其他民品业务，另有少许非航空防务业务。

航空机电系统是飞机重要部件之一，价值量占比15-20%。从大角度看，飞机部件主要包括机体、发动机、机载设备（航电设备和机电设备）三大部分，其中机载设备包括航电系统和机电系统，主要实现对飞机飞行中的各种信息、指令和操纵进行测量、处理、传递、显示和控制，价值量占比达到40%，其中机电系统占比为15-20%。

2.龙头地位稳固，主导国内市场

公司承担了几乎所有军机型号的机电系统配套，在国内处于绝对龙头地位。在整个产业链中，公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理，在国内航空机电领域处于主导地位。

在军用方面，公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制，是17项国家标准、39项国军标的制定者。

在民用方面，公司参与了C、蛟龙、长江系列发动机、MA等21种机型及在产品的研制工作。

3.业绩稳定增长，符合预期

公司三季度业绩延续增长趋势，三季度单季公司实现营业收入36.95亿元，同比增长19.39%，环比下降13.72%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长29.04%，环比增加12.90%；扣非归母净利润3.33亿元，同比增长46.57%。

虽然三季度营收环比有所下降，主要是因为公司作为航空产业链机电系统公司，生产和交付的节奏主要配合主机，所以会存在一定的季节性。但从历史年份来看，多数年份公司三季度的营收和利润均低于二季度，季节性变化属于正常现象，不影响公司四季度的盈利能力。

公司三季度营收虽然环比有所下滑，但是业绩符合预期，股价迎来一波上涨，涨幅达到40%。考虑到公司作为我国航空机电系统主导地位且航空主业突出的因素，加之下游需求持续旺盛，全年业绩有望持续向好。未来公司发展潜力巨大，业绩增长将会超预期。

4.吐故纳新，提升资产质量

公司拟剥离西安庆安制冷，提升资产质量。年公司剥离贵航电机，收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源，确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位；增资参股宏光空降装备，不断完善公司航空机电业务产业链。年，子公司庆安公司将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组，重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。公司不断吐故纳新，剥离亏损资产，注入优质资产，提升资产质量。

二、受益于航空机电规模扩大，公司发展潜力无限

航空机电系统是飞机上执行飞行保障功能的所有飞机系统的总称，是飞机不可或缺的基本功能系统。机电系统技术水平的高低直接影响到飞机的整体性能，同时对飞机的可靠性、经济性、安全性产生重要影响。

1.未来10年军用航空机电系统市场规模超亿元，将保持两位数增长

目前我国各类军用飞机共架，其中作战飞机架，结构中二代机数量占比较高，预计将逐步被淘汰，四代战机J-20等已完成定型。在实现我国现代化战略空间的目标背景下，未来新机型有望快速换装列装。综合考虑我国所有机型对机电系统的需求，未来十年我国军机机电系统的总需求规模达亿元。由于航空机电系统覆盖飞行各个环节，具有维修保障难度大和费用高等特点，按照采购和维修保养费用1:1测算，预计未来十年我国军用航空机电系统市场规模将达亿元，年均产值达到亿元，未来将保持两位数增长。

2.未来20年民用航空机电系统规模达亿美元，年均亿美元

预计未来20年民机市场规模达10亿美元，按照占比20%计算，民用航空机电系统市场空间为亿美元，年达到亿美元。

从人均保有量来看，我国每百万人均运输飞机保有量仅为2.56，远低于全球平均水平。未来受新建机场建设进度加快以及人均GDP增长等因素驱动，运量需求将进一步扩大，未来20年我国仍需补充架客机（宽体客机架，窄体客机架，支线飞机），市场近亿美元，按照整机维修保养1:1计算，则整体市场规模近10亿美元，民用航空机电系统市场空间为亿美元，年均亿美元。

三、估值与盈利预测

估值水平：如图所示，中航机电股票的市盈率目前高于近十年71.53%的时间，低于近十年来28.47%的时间，处于中高估值区间。考虑到公司四季度业绩持续增长，将会消化掉过高的估值，市盈率回到合理区间。

航空装备行业的市盈率为72倍，高于近十年44.1%的空间，目前处于中低估值区间，考虑到十四五期间航空装备行业的高景气，未来行业将会有巨大上涨空间。

图五：公司估值水平

市场表现：公司业绩稳定，随着订单和产品交付增加，未来公司业绩有望进一步提升，同时公司近一年的表现高于沪深指数，公司未来发展空间大。

图七：市场表现

（免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据，不同行情独立判断）